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黄金策略

09/25 10:13
策略建议： 区间震荡，逢低吸纳，逢高沽空
分析理由： 美联储官员密集释放鹰派信号，10月加息概率升至67.5%，30年期美债收益率触及5.5%创22年新高，美元指数逼近三个月峰值，对金价形成持续压制。技术层面箱体下沿支撑依然有效，等待方向选择为主，日内维持区间对待。
重点关注：

美债收益率，美元指数，地缘局势

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  • 支撑： 428042304200

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00:38
场外交易的白银价格冲破58美元/盎司关口，当日盘中上涨幅度达到0.2%。
23:30
美国财政部长贝森特在谈及伊朗相关情况时表示，目前海上仅剩下1500万桶伊朗原油，伊朗后续将没有任何剩余的相关物资能够用于交易。
22:53
利比亚国家石油公司（NOC）发布公告表示，随着7号阀门重新打开，扎维耶炼油厂的第一批炼油生产装置，以及经由沙拉拉-扎维耶主输送管线的原油运输工作已经恢复正常运作。
20:05
【二手船比新船贵1500万美元 买家争抢现货运力】受中东原油运输紧张影响，超大型油轮（VLCC）市场价格大幅走高。部分船龄十年左右的二手VLCC成交价已突破1.5亿美元，高于当前1.35亿美元左右的新船平均造价，出现船价倒挂行情。买家甘愿支付高额溢价，只为锁定可马上投入运营的现货运力。这轮船价倒挂的核心原因是新旧船交付周期差异。订造新船需要等待建造交付，购买现货二手船可即刻投入航线运营、承接货运订单，赚取高额运费。 (央视财经)
19:15
【价差是串联油品的线索，关注柴油与汽油及燃油关系】 ⑴ 通过布伦特、WTI甚至ICE柴油跟踪原油价格较为容易，但更清晰的趋势通常出现在价差中，价差比绝对价格更能说明市场正在发生什么。 ⑵ 在炼厂中，产品收率并非固定，总可进行优化以提高航煤对柴油、柴油对燃料油、柴油对汽油等收率，因为油品规格存在一定弹性，不像石化产品那样严格。 ⑶ 最易理解的价差是煤油调价差，即航煤价格减柴油价格，若为正则航煤比柴油更紧张，这在美国与伊朗冲突初期3月曾出现，目前该价差为负，因紧张在柴油而非航煤。 ⑷ 该分析正密切关注柴油与汽油价差，新加坡10ppm柴油与新加坡92号汽油价差在9月中旬触及每桶60美元高点，但炼厂仍需生产汽油，因此该价差无法长期维持如此高位，柴油随后拉高汽油价格，而柴油自身小幅回落。 ⑸ 同时关注燃料油与柴油价差，即新加坡380 CST燃料油减新加坡10ppm柴油，该价差在9月中旬触及极低点后出现同样反弹，船用燃料需求仍在，不能只讲柴油故事。 ⑹ 从市场角度看，跨油品价差反映炼厂优化与区域供需错配，后续需关注柴油裂解、汽油季节性及船燃需求对价差结构的指引。
15:06
【有机构警告铜银短缺，可自由流通库存趋降】 ⑴ 有机构警告称，世界正走向铜和白银短缺。 ⑵ 其逻辑在于美国关税担忧促使白银和铜在关税实施前转移至美国，导致伦敦等美国以外地区的流动性库存下降。 ⑶ 随后投资需求流入，即便小额购买也容易推高价格。 ⑷ 此外，白银大部分是铜、铅、锌矿的副产品，即便银价上涨也难以快速增加供应。 ⑸ 按当前净进口需求计算，美国国内白银储备仅约可用5年。 ⑹ 换言之，问题不是没有白银，而是市场上可自由流动的白银数量正在减少。 ⑺ 从市场角度看，关税预期与库存转移可能加剧区域供需错配，后续需关注美国关税落地节奏、伦敦库存变化及白银租赁利率对价格的指引。
12:56
【铜强银弱分化，白银补涨潜力受关注】 ⑴ 铜领先上涨之际，白银价格明显滞后。 ⑵ 尽管铜刷新历史高点，白银仍处于从峰值回落的态势。 ⑶ 若这一滞后得到修复，白银的上行潜力显著。 ⑷ 白银已连续6年供应短缺，且大部分作为其他矿产的副产品产出，产量无法突然增加。 ⑸ 从市场角度看，工业需求与供应刚性为白银提供基本面支撑，若铜维持强势并带动补涨逻辑，金银比修复可能成为后续关注点。
10:46
【沙特9月原油出口创伊朗冲突爆发以来新高】 ⑴ 根据贸易情报公司Kpler的数据，尽管与也门胡塞武装之间的冲突急剧升级，沙特阿拉伯本月原油出口量仍大幅飙升。 ⑵ 沙特9月原油日出口量达到600万桶，为约7个月前伊朗冲突爆发以来最高水平，出口规模已恢复至2025年月度平均水平。 ⑶ 尽管沙特本月因遭受从伊拉克发起的无人机袭击而被迫关闭关键的东西向输油管道，仍成功提升了原油出口量。 ⑷ 9月出口量较8月的每日340万桶激增近80%。 ⑸ 据Kpler数据，周三通过霍尔木兹海峡的石油出口7日均值达每日1320万桶，而伊朗冲突扰乱航运前约为每日1700万桶。 ⑹ Kpler大宗商品研究主管表示，波斯湾原油出口大增一方面是管道停运倒逼的结果，但也表明随着交通量上升，对取道霍尔木兹海峡的信心正在增强。 ⑺ 从市场角度看，沙特出口恢复有助于缓解供应紧张，但霍尔木兹通行量仍低于冲突前，后续需关注红海与管道安全及海峡风险溢价变化。
10:45
【原油周度分析：结构未破，关注下一拐点】 ⑴ 原油近期走势与既定路线图高度一致，但市场很少长期保持温和。 ⑵ 自8月6日判断以来跟踪的结构仍然完好，WTI正接近另一个可能重要的拐点。 ⑶ 近期回调迄今看起来更像重置而非结构性失败，更大的看涨路径仍指向显著更高水平。 ⑷ 该周度技术分析回顾最新K线信号、动能结构和艾略特波浪路线图，以判断原油是在准备另一轮脉冲式上涨，还是即将挑战这一已异常有效近两个月的格局。 ⑸ 下一步走势应能说明107美元和116美元仍是遥远目标，还是下一站。 ⑹ 从市场角度看，结构未破意味着上行倾向仍在，但需关注关键位得失与动能配合，若跌破支撑则可能转为震荡。
10:09
【美债收益率升至多年高位，硬资产受关注】 ⑴ 美国30年期国债收益率刚刚触及5.48%，为2004年以来最高水平。 ⑵ 10年期收益率为5.20%。 ⑶ 30年期抵押贷款利率约7%。 ⑷ 美国债务规模约40万亿美元。 ⑸ 通胀压力仍在，债券价格正遭受重创。 ⑹ 当全球最大规模政府债务的融资成本持续攀升时，值得高度关注。 ⑺ 更高收益率意味着政府、企业和消费者的借贷成本都更高。 ⑻ 这正是当债务和法币信心承压时，黄金等硬资产值得关注的原因。 ⑼ 从市场角度看，长端收益率高企与财政压力相互强化，后续需关注收益率上行对风险资产估值及经济动能的传导。
09:59
【传统相关性失效，黄金韧性凸显市场逻辑转变】 ⑴ 按几乎所有传统相关性，黄金本应大幅低于当前水平，而事实并非如此，这传递出明确信号。 ⑵ 美联储正在收紧货币政策，美元走强，10年期美国国债收益率已飙升至约5.2%，为20年来最高。 ⑶ 世界黄金协会模型显示，在其他条件不变的情况下，美国10年期国债收益率每上升25个基点，黄金价格大约下跌1.75%，据此黄金应远低于每盎司4000美元。 ⑷ 但黄金反而守在每盎司4300美元附近，这种韧性凸显其与传统利率关系已显著背离。 ⑸ 当然黄金并非不受高收益率影响，本周价格下跌超过2%，并从近期高点大幅回落，实际收益率上升提高了持有无收益资产的机会成本，美元走强构成另一重大逆风。 ⑹ 但考虑到这些压力的幅度，黄金的跌幅仍相当有限。 ⑺ 投资者已不再单纯从利率角度看待黄金，央行需求仍是市场重要支柱，通过黄金ETF体现的投资需求也相对有韧性。 ⑻ 尽管机会成本更高，在投资者面对持续通胀、地缘政治不确定性和对政府财政担忧加剧之际，黄金仍是重要的组合多元化工具。 ⑼ 或许最重要的是，5%的国债收益率在今天意味着与上次达到该水平时非常不同的东西，美国政府债务已超过40万亿美元，平均借贷成本每上升1个百分点，若适用于全部债务存量，最终将意味着每年约4000亿美元的额外利息支出。 ⑽ 这形成一种不寻常的动态，更高收益率提高黄金机会成本，但推动收益率上升的力量，即持续通胀、政府债务扩张和对长期财政可持续性的担忧，可同时强化黄金的投资逻辑。 ⑾ 最终总有一方要让步，要么经济增长弱到足以拉低收益率并减少对美联储进一步收紧的预期，要么利率维持高位并日益暴露美国庞大债务负担造成的脆弱性。 ⑿ 若收益率继续攀升且美元走强，黄金当然可能进一步下跌，但更重要的故事不是黄金从高点回落，而是旧关系显示黄金本应大幅走弱，事实并非如此，这或许比任何利率预测都更能说明黄金市场性质正在变化。
09:59
【白银涨幅滞后，年末走势或受铜金双逻辑支撑】 ⑴ 白银价格的滞后正成为市场最引人注目的背离之一。 ⑵ 随着铜持续领涨，年底前的格局可能变得非常有意思。 ⑶ 值得提醒的是，白银同时受益于推动铜的工业力量和支持黄金的货币力量。 ⑷ 从市场角度看，若铜维持强势且黄金受货币因素支撑，白银补涨逻辑可能强化，后续需关注工业需求、实际利率及金银比变化。
09:58
【日本或推动日元计价原油，套利交易面临冲击】 ⑴ 有消息称，日本央行相关人士透露已达成重要非公开协议以确保日本石油需求，市场随即解读为原油可能以日元计价。 ⑵ 若成真，延续数十年的日元套利交易将不只是动摇，而是断裂。 ⑶ 日元计价原油意味着日本或其交易对手至少部分原油采购以日元结算而非美元，而石油数十年来一直是美元市场。 ⑷ 日本以日元获得收入，通常需卖出日元换取美元再支付油款，这种持续的日元抛售是压制日元、并使廉价日元融资具吸引力的结构性压力之一。 ⑸ 若日本石油账单中越来越大份额以日元支付，尤其是在霍尔木兹中断后与美国的双边政治协议下，将同时改变两件事，日本能源所需美元减少，接受日元的交易对手有理由持有或再循环日元，从而减少日元抛售的主要来源。 ⑹ 与此同时，日本收益率上升，日元在多次干预后仍走弱，美国10年期收益率已突破5.18%且似乎未见停止。 ⑺ 有观点称，美国财政部长贝森特甚至抛售欧元以拯救日元，将美国国债回购规模翻倍，并警告美联储扩大对日本的FIMA工具，否则将目睹美国国债崩溃。 ⑻ 迈向日元计价原油将强化日元，提高旧套利交易的融资成本，并加速向反向交易转变。 ⑼ 两国收益率上升已收紧金融条件，若叠加日元突然挤压，将迫使杠杆头寸在美日债券收益率同时上升中平仓。 ⑽ 从市场角度看，日元计价原油若落地，将改变能源结算与套利资金流向，后续需关注相关协议细节、日元汇率及美日债券收益率联动。
09:57
【黄金在4245附近获支撑，通胀与地缘风险仍偏多】 ⑴ 截至9月14日，黄金在4245附近找到强支撑区域。 ⑵ 该区域被测试3次，每次价格都反弹。 ⑶ 有观点认为，黄金之所以保持坚挺，是因为基本面分析不支持下跌，尽管市场普遍认为利率升破5%应卖出黄金买入债券。 ⑷ 该观点指出，若美国国债收益率更高，意味着市场预期更高通胀，而在高通胀下保护资金的只有黄金，而非美国国债。 ⑸ 另一方面，美伊局势并不乐观。 ⑹ 该观点认为黄金应上涨，但仅为个人看法，并提示黄金仍是最易受操纵的资产之一，本周走势怪异且无消息面驱动，成交量来源值得关注。 ⑺ 从市场角度看，实际利率与地缘风险仍是金价核心变量，后续需关注支撑位能否守住及央行购金与投机头寸变化。
09:56
【COMEX黄金库存周末大幅变动，合格金骤降】 ⑴ COMEX黄金库存周末出现巨大变化。 ⑵ 合格黄金库存骤降400万盎司，降至820万盎司。 ⑶ 这意味着有400万盎司实物黄金从COMEX设施中提取或转移。 ⑷ 市场猜测黄金可能流向伦敦、印度等地，脱离常规交割体系。 ⑸ 从市场角度看，合格金库存快速下降可能收紧可交割供应，放大期货与现货价差波动，后续需关注库存流向及对金价结构的影响。
09:50
【波斯湾原油装船初步数据：周内36艘VLCC装载】 ⑴ 9月19日至25日当周，波斯湾有36艘超大型油轮完成装载，装船量下限设定在超过1000万桶/日。 ⑵ 沙特阿拉伯领先，约600万桶/日，高于2025年水平。 ⑶ 阿联酋约200万桶/日，与2025年均值持平。 ⑷ 巴士拉约170万桶/日，低于2025年均值330万桶/日。 ⑸ 该机构提示方法仍在测试中，数据并非定论。 ⑹ 从市场角度看，沙特装船强劲部分对冲巴士拉偏低，但伊拉克出口持续低于均值反映其供应恢复仍受限，后续需关注方法修正后的装船数据及对出口预期的调整。

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一图了解：金价每日不同时段波幅情况

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一图看懂：过去十年，金价每个月涨跌情况

从下图可以看出，过去10年中，黄金在1月、12月表现最好，7月和8月也还行，而9月和11月表现最差。

9月黄金表现解读：从过去十年走势来看，9月金价上涨概率略高于下跌概率，但近几年通常是下跌的，故本月做空需谨慎。

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