汇通网11月9日讯—— 布鲁金斯学会高级研究员Brooks认为，上周股市抛售构成“自然实验”，证明美债收益率上升主因是财政风险溢价，而非AI债务挤出。
对于今年美债收益率大幅上升的原因，市场上存在相互竞争的理论，但据一位顶级经济学家称，上周惨烈的股市抛售证伪了其中一个。
10年期收益率近几周因投资者寻求美债避险而有所回落。但在最新一轮下跌之前，它曾飙升逾100个基点、升破5%，并一度触及24年来的最高水平。这轮上涨始于2月底伊朗冲突爆发之后——油价上涨，并提高了美联储将加息以对抗突然重燃的通胀的预期。
与此同时，超大规模企业一直向债券市场大量发行新债，为巨额资本开支与AI基础设施繁荣融资，这使美国经济保持过热、通胀保持粘性。这与财政部为联邦政府2万亿美元预算赤字融资、并为40万亿美元美国债务支付利息而进入债券市场争夺投资者资金。
两种解释的对立：财政风险溢价 vs AI债务挤出
华尔街一些人士淡化了收益率的飙升，称AI债务的洪流挤出了美国国债，迫使财政部在拍卖中向投资者提供更高回报。
但布鲁金斯学会高级研究员Robin Brooks不接受这一解释。他在周六的一篇文章中表示，上周的市场抛售构成一次“自然实验”，将相互竞争的论点置于检验之中。
Brooks表示：“一端是像我这样的人，认为这是随着公共债务失控增长而上升的财政风险溢价，”他写道，“另一端是说超大规模企业债务发行推高了收益率、因此没有迹象表明财政政策陷入麻烦的人。”
Brooks还表示，企业借款远未达到2000年代初IT泡沫时的水平，而公共借款处于历史高位、更可能是推高收益率的原因。
他指向债券市场对最新月度就业报告的反应——非农增长超过共识预估的两倍以上。与以往就业上行意外相比，两年期收益率的涨幅超过了强劲经济增长所能解释的程度，这削弱了“美国增长依赖AI”以及“AI应对更高收益率负责”的论点。
“10y10y远期收益率”的证据：财政溢价而非AI泡沫
Brooks还援引了市场隐含的10年后10年期证券收益率——该指标衡量投资者为长期持有美债风险所要求的溢价，此类风险包括美国债务与赤字的轨迹。
若AI泡沫在推高长期收益率，那么这个“10y10y远期收益率”本应与10年期和两年期收益率一同下跌。
Brooks表示：“它没有，这在我看来进一步坐实了财政风险溢价的说法。”
Brooks说：“中期选举及其引发的AI抛售，给了我们一个完美的自然实验，来厘清长期收益率究竟发生了什么。它们上升是因为不断加剧的财政压力，而非AI。”
财政现实：赤字1.99万亿、净利息1.05万亿，占GDP 3.2%创纪录
美国债务警告近期不断累积。上月，财政部对2026财年的最终统计显示，联邦预算赤字扩大至1.99万亿美元，较2025财年1.78万亿美元的缺口恶化12%。
这发生在收入增长3%至5.4万亿美元、而支出增长6%至7.4万亿美元之际。社保与医保是最大的支出项，但排在第三的是国债利息支付，超过国防支出与医疗补助。
财政部数据显示，2026财年总利息成本为1.36万亿美元，平均利率3.53%，是2021年——即美联储开始激进收紧周期以遏制通胀之前——利率的两倍多。
净利息支付增长8%至1.05万亿美元，超过总支出、收入与GDP的增速；事实上，它超过了约2%的实际GDP增速与约6%的名义GDP增速。2026财年的净利息成本折算约为每天29亿美元，某基金会估计其占GDP的3.2%，打破了1991年创下的前纪录。
某财政责任委员会主席在9月曾经表示：“更高的利息滋生更多债务，更大的债务滋生更高的利率与更高的利息。最终，整个体系可能崩塌，”
他还表示：“这就是为什么华盛顿现在需要一次财政干预，以免为时过晚。总统、财政部长与国会领导层需要理解这一问题的严重性。没有容易的解决办法，我们不能只是希望问题消失。”
编辑总结
民主党凭借中期选举优势，迅速将特朗普关税体系列为核心目标，优先聚焦加拿大关税与国会贸易权威的恢复。最高法院已裁定部分关键措施非法并推动大规模退税，民意对关税的负面评价也构成政治压力。然而，参议院60票门槛与总统否决权形成现实约束，民主党短期内难以单方面全面推翻现有框架。最终结果取决于共和党配合程度、司法进展以及双方谈判空间，这一博弈将持续影响美国贸易政策走向与2028年选举议题设置。
【常见问题解答】
问：民主党为何将加拿大关税作为首要攻击目标？答：加拿大关税尤其是部分商品50%的高税率，直接推高了美国边境州及全国相关商品价格，影响木材、能源、汽车零部件等日常与工业用品成本。民主党认为这伤害了边境两侧社区与消费者利益，且在政治上更容易获得跨党派支持，尤其是来自受影响较深的密歇根等州议员。将其作为“第一个目标”，既能快速展示行动力，也能在立法上形成突破口，为后续更广泛的关税改革铺路。同时，这与民主党强调降低生活成本的竞选承诺高度契合，有助于巩固选举成果并塑造公众叙事。
问：最高法院裁定IEEPA关税非法后，实际退税进展如何？答：2026年2月20日最高法院以6比3裁定IEEPA不授权总统征收关税，相关措施被认定非法。海关此前征收约1660亿美元，已通过CAPE系统启动退税程序。截至2026年10月初，约1260亿美元（含利息）已退还或进入支付流程，覆盖大量进口商。整体关税收入方面，2025年1月至2026年9月毛额约4975亿美元，退还约1502亿美元后净额约3473亿美元。退税仍在分阶段推进，部分最终清算条目与集体诉讼仍在处理中，预计将持续一段时间。
问：民主党能否单方面通过立法彻底废除特朗普关税？答：难度很大。民主党虽控制国会，但参议院缺乏60票终结辩论多数，共和党可程序性阻挠。即便法案通过，特朗普可行使否决权，推翻否决需两院三分之二多数，远超民主党当前席位。因此，实质性废除需共和党配合，或通过附加条款、谈判等方式推进。民主党可能将立法尝试本身作为政治工具，即使被否决也能积累议题优势，但短期内全面推翻现有关税框架的可能性有限。
问：特朗普如何回应民主党的关税挑战？答：特朗普将关税描述为双赢工具，既能保护国内产业、吸引工厂投资，又能创造收入。他强调取消关税将导致在建工厂停工，并准备大量使用否决权迫使民主党谈判。特朗普此前曾夸大关税收入与“分红”计划规模，但实际净收入远低于其公开表述。面对民主党攻势，他大概率坚持强硬立场，将关税与国家安全、制造业回流绑定，同时利用行政权力维持或调整其他非IEEPA关税措施。
问：这场关税博弈对普通美国消费者和2028年选举意味着什么？答：对消费者而言，若部分高税率关税被削减或废除，相关进口商品价格可能回落，缓解生活成本压力；反之，若僵持不下，现有价格传导效应将持续。对2028年选举，关税已成为核心经济议题。民主党若成功推动部分改革，可强化“降低成本”形象；若受阻，则可继续将其作为攻击特朗普政策的素材。特朗普则需证明关税带来长期产业利益。最终结果将塑造两党贸易政策辩论框架，并影响选民对经济管理能力的判断。
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