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汇通网10月7日讯—— 石油与黄金的历史联动关系并不稳定；今年二者相关性走强之后，现已再度走弱。上世纪七八十年代，石油与黄金相关性显著，而如今油价对黄金的影响力不断衰减，有时甚至呈现反向作用。油价并非金价的有效预判指标，金价更多受美元及其他因素驱动；石油与股市之间的联动也会间接影响黄金。
石油与黄金的历史联动关系并不稳定；今年二者相关性走强之后，现已再度走弱。上世纪七八十年代，石油与黄金相关性显著，而如今油价对黄金的影响力不断衰减，有时甚至呈现反向作用。油价并非金价的有效预判指标，金价更多受美元及其他因素驱动；石油与股市之间的联动也会间接影响黄金。
石油-黄金的联动逻辑
黄金被视作避险优质资产。在地缘政治风险攀升阶段，黄金往往迎来上涨行情，能够为投资者实现资产分散配置与风险对冲。它既是大宗商品，也具备货币属性。凭借避险特质，黄金属于风险规避型资产，风险加剧时会受到投资者青睐。
石油是核心大宗商品。石油属于高风险、顺周期的风险偏好型资产，通常会随经济增长走高。它同样会对地缘政治风险做出反应，其价格波动会外溢至整个金融市场。石油是全球需求的良好风向标，价格走势常常与股市同步；石油需求走高，往往代表经济向好。
但若是供给端冲击引发的行情——今年大部分时间便是如此，伊朗遭遇袭击、霍尔木兹海峡封锁就属于这类情形——油价上涨会推升通胀压力，同时拖累股市。
今年早些时候股市大幅下挫，很大程度源于伊朗冲突引发的全球市场恐慌，油价飙升更是雪上加霜。
绝大多数相关学术研究认为，石油与黄金存在显著正向关联。具体来看，油价下跌之后，金价往往也会大幅下行，反之亦然。不过，这一关联如今已经弱化。部分学术文献直接提出二者不存在相关关系。但现有学术研究并未纳入本轮伊朗冲突爆发后石油、黄金的最新价格波动数据。
美元是连接石油与黄金的重要纽带。两类资产均以美元计价、以美元交易，从历史规律看，二者大多和美元呈反向关系。美元走强，通常会给黄金、油价带来下行压力；反过来，美元走弱则往往推高金价与油价。而美元和黄金之间的关系尤为复杂，会受多重因素交织影响：地缘局势、通胀预期、实际收益率、市场投资者情绪，同时也离不开矿产供给、回收再生金、首饰消费需求等传统供需变量。
油价并非可靠预判指标
黄金与石油的相关关系复杂多变、动态且非对称。从历史上看，油价与金价曾存在很强的正向联动，尤以20世纪70、80年代为代表，当时两类资产同步大涨，之后又一同回落。但如今这种纽带已经明显淡化。油价变动虽会对金价产生驱动，但作用力偏弱。《社会经济危机下原油与黄金价格波动率及其相关性分析》一文指出，布伦特原油和黄金的相关性，要强于西德克萨斯轻质原油（WTI）与黄金的相关性；该研究依旧得出结论：油价对金价的预测能力较差。
拉长时间维度观察，二者相关性起伏剧烈。2022年乌克兰冲突爆发前后，黄金与石油的3个月滚动相关系数处于高位。之后联动性减弱，2023年后期转为负相关，彼时在各国央行大规模购金的支撑下，金价站上2000美元/盎司。当风险事件发酵、央行持续买入黄金，同时油价波动幅度收窄，二者的滚动相关性就会阶段性转为负值。
布伦特原油与黄金的3个月滚动相关系数，从3月1日最高0.36，一路下跌至7月15日的-0.5。尽管美伊冲突升级推高地缘风险、大幅抬升油价，3月的相关系数断崖式回落，表明两类资产收益率之间的联动已经瓦解。目前二者依旧维持负相关，但3个月滚动相关系数已经收敛至-0.11。
把观测周期缩短至1个月高频维度（见下方图表），可以看到部分交易日会显著改变整体收益率相关格局。值得注意的是，3月初仅仅两个交易日，就推动两类资产相关性转为负值。3月6日（周五）至3月11日（周二），1个月滚动相关系数从本就微弱的正值0.24直接回落至0.02；导火索为3月9日周一，布伦特原油暴涨6.7%，黄金却出现0.6%的下跌。自那之后，负相关持续强化，5月末一度达到-0.72的强负相关水平。近一个月，负相关程度有所缓和，8月末二者同步上涨，相关系数短暂翻正，但整体依旧维持负向关系。
还有一种分析思路，计算购买1盎司黄金需要消耗多少桶原油。
回望过去50年历史，绝大多数时期，1盎司黄金的购买力等价于10-30桶布伦特原油。
截至2026年8月4日，1盎司黄金约可兑换50桶布伦特原油。该比值今年1月曾触及77桶，逼近历史极值；上一次达到如此高位是2020年4月新冠疫情期间，布伦特原油价格暴跌，该比值最高冲到87桶。
我们认为，中东冲突加剧带动美元走强，对黄金形成压制，股市下跌又进一步引发黄金抛售。与此同时，霍尔木兹海峡封锁、海湾地区原油产能关停，推高了石油价格。不同危机环境下，石油-黄金联动表现截然不同；近期油价已经失去预判金价的能力。因此，我们不建议将油价视作金价的先行指标。
盘根错节的多重关联
今年石油对美元、股市行情的扰动，超出往常水平。今年初伊朗冲突爆发，美元成为市场首选避险资产。资金从黄金转向美元，黄金遭到重挫。中东冲突造成金融市场恐慌，股市下行，进一步催生黄金抛售。
日元、瑞士法郎等其他传统避险资产，同样表现不佳。在这一轮行情中，黄金更像是一份被投资者“提前兑付”的保险。即便美债市场走弱，美元依旧强势；全球债券市场被滞胀的通胀担忧主导。对比多数十国集团经济体，美国政策利率预期的鹰派转向幅度有限，但美元依旧走出强势行情。伊朗遇袭之后，市场下调美联储2026年末降息预期，降息幅度至少收窄25个基点，该变化同样利空黄金。
当前行情与2022年存在部分相似之处。2022年初金价约1800美元/盎司，受俄乌冲突刺激，4月冲高至2000美元/盎司。随后美元走强，盖过黄金的避险属性，金价陷入震荡。直到2023年4月金价才重新站稳2000美元/盎司，不过得益于各国央行与零售端大举买金，金价已于2022年末开启修复。
2025年，黄金无疑是表现最优的避险资产。近几个月股市与黄金一度呈现正向相关；3月2日周一该相关性短暂深度转负：中东冲突爆发初期黄金冲高，可3月3日美元主导市场交易，金价大幅反转。伊朗遇袭后的首个交易日，通常反向运行的美元-黄金相关系数一度翻正。高风险环境下会出现这种现象：美元、黄金同步上涨，代表投资者同时争抢两类避险资产。但本轮，黄金没能守住涨幅，不敌美元的强势上行。
冲突持续发酵、局势进一步恶化、油价继续走高，理论上有可能重新点燃黄金买盘；但参照乌克兰冲突的历史经验，这种买盘的到来可能要等数月之后。
回到石油与黄金的关系：若冲突达成和解、海峡全面重开带动油价回落，黄金就可以摆脱高油价带来的间接压力。核心逻辑并非石油直接影响黄金，而是石油先作用于美元、实际收益率、股市，再经由这些变量传导至黄金。
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