汇通网11月25日讯—— 渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新报告中深入剖析了黄金的走势，她认为尽管金价从历史高点有所回落，但强劲的投资需求正像一道坚固的护盾，显著限制了下行风险。然而，股市的进一步波动，以及美联储政策的不确定性，也为黄金的前景蒙上了一层阴影。
周二（11月25日）亚市早盘，现货黄金延续隔夜涨势，一度刷新逾一周高点至4155.70美元/盎司，市场对美联储12月降息预期的升温，给金价提供上涨动能。
渣打银行全球大宗商品研究主管Suki Cooper在最新报告中深入剖析了黄金的走势，她认为尽管金价从历史高点有所回落，但强劲的投资需求正像一道坚固的护盾，显著限制了下行风险。然而，股市的进一步波动，以及美联储政策的不确定性，也为黄金的前景蒙上了一层阴影。
黄金市场现状
黄金市场当前正试探每盎司4150美元附近的阻力关口，这得益于持续强劲的投资需求，这些需求像一股暖流般支撑着价格维持在高位，避免了剧烈下滑。相比之下，虽然黄金价格较上个月创下的约4360美元每盎司的历史高点回落了大约6%，但这种回调显得相对温和，并未引发恐慌性抛售。
Cooper在报告中强调，这种高位运行并非偶然，而是多方力量共同作用的结果，但投资者需警惕外部因素的干扰。
潜在下行风险：股市的连锁效应
尽管黄金展现出相对稳定的姿态，但Cooper明确指出，如果股市继续动荡，贵金属仍可能面临下行压力。
她特别提到，在科技股领跌的环境下，黄金并不会自动从股市的承压中受益，反而可能受到波及。具体来说，如果股市持续低迷，短期内可能会引发保证金追缴的连锁反应，这种压力就像多米诺骨牌一样，直接传导到黄金市场。
Cooper的分析基于对全球金融生态的深刻洞察，她认为黄金的避险属性在某些场景下并非万能，尤其当投资者被迫变现资产以应对其他市场的损失时，黄金的流动性优势可能转为劣势。这提醒我们，在多元资产配置的时代，黄金的走势已越来越与股市和数字货币纠缠在一起，任何一方的剧变都可能放大风险。
美联储政策不确定性：黄金上涨动能受阻
另一个制约黄金进一步上涨的关键因素，是市场对美联储货币政策前景的日益不确定性。Cooper解释道，这种不确定性让黄金难以聚集新的上涨动能，因为投资者在等待更明确的信号。渣打银行的预测显示，美联储下个月的会议很可能维持利率不变，这与市场部分人士期待的宽松政策形成反差。她引用美联储会议纪要的内容，指出纪要中流露出对降息的极为谨慎态度，甚至可以说是强烈的“不情愿”。
此外，11月就业数据的公布被推迟到会议之后，这进一步加剧了市场的观望情绪。Cooper的观点在这里显得尤为犀利，她认为这种政策拖延不仅放大了短期波动，还可能让黄金在缺乏新催化剂的情况下，陷入胶着状态。总体而言，美联储的保守姿态正如一堵无形的墙，阻挡了黄金的潜在反弹路径。
强劲投资需求：下行空间的坚实底线
尽管下行风险有所增加，但Cooper反复强调，黄金的下行空间其实受到了明显限制，这主要归功于投资需求的强劲与广泛来源。回顾10月份，金价之所以能创下历史新高，主要推动力来自于黄金支持的交易型开放式指数基金（ETP）的资金流入，这种流入规模前所未有，堪称黄金市场的“超级引擎”。虽然近期ETP资金流入的速度有所放缓，但实物市场的表现远超预期——在创纪录高价的背景下，疲软程度远低于人们想象。这表明投资者对黄金的热情并未消退，而是转向了更稳定的持有策略。
Cooper的报告详细描述了这种需求的多样性，不仅限于散户，还包括机构投资者，这为黄金提供了多层次的支撑，确保其在波动中不会轻易崩盘。
投资者群体扩张：未来需求潜力的新引擎
Cooper进一步指出，黄金投资者的队伍正在稳步扩大，这预示着未来需求仍有坚实潜力，并可能成为黄金市场的新增长点。她回顾历史，指出在2021年二季度全球疫情缓和后，老牌黄金持有人开始逐步减仓，这使得ETP资金流动变得更加灵活和响应迅速。而在当前的行情中，包括养老基金在内的老牌ETP持有人，在2025年三季度继续增持黄金，尽管他们的仓位仍未达到峰值水平。更值得注意的是，包含部分家族办公室的“投资顾问”类别，在三季度实现了持续增长。这些新进资金的韧性虽然尚未经过充分的市场考验，但根据市场传闻，许多新投资者相对于他们的目标配置仍处于低配状态，这意味着还有大量增持空间。
Cooper的分析在这里透露出乐观，她认为这种投资者结构的多元化，不仅提升了市场的深度，还为黄金注入了长期活力。
市场适应性提升：高金价下的新常态
交易数据也反映出投资者对每盎司4000美元以上金价的接受度正在稳步提升，这进一步强化了黄金的稳定基础。Cooper具体提到，在10月最后两周，最大黄金ETP的空头仓位较10月中旬骤降了36%，回落至2月以来的最低水平。随着价格从纪录高位回落，空头们选择获利了结，这表明市场参与者越来越能接受金价在近期区间内震荡整理，而非一味追求极端波动。此外，一个月期隐含波动率虽然仍波动剧烈，但已从近期高点回落，并保持在接近4月水平的相对稳定状态。与此同时，一个月期风险逆转指标已从6月以来最高位回落，但仍明显偏向看涨期权（calls），这暗示市场情绪整体仍倾向于乐观。Cooper的这些观察，描绘出一幅投资者心理逐步成熟的图景，高金价正逐渐成为新常态。
综上所述，黄金市场在4100美元关口的博弈中，展现出强劲的投资需求作为核心支撑，这有效限制了下行风险。尽管股市波动以及美联储政策的谨慎态度带来一定不确定性，但投资者群体的扩张和市场适应性的提升，为黄金注入了持久动力。Cooper的深度解析提醒我们，在复杂的全球环境中，黄金仍是最可靠的避险选择之一。
（现货黄金日线图，来源：易汇通）
北京时间11:08，现货黄金现报4148.75美元/盎司。
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