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汇通网11月20日讯—— 市场对美联储 12 月降息预期的下降逐渐消化，贵金属逐渐企稳，在“去美元化”等长线因素支撑下，贵金属仍处长牛行情中。
贵金属：昨日贵金属企稳回升，尽管美联储 10 月会议纪要显示严重分歧，且更多官员认为年内剩余时间不再加息，但前期市场已对美联储 12 月不再降息的预期已有消化，在市场对美股担忧减弱的同时，贵金属亦获得一定支撑。美国 10 月非农就业数据不再发布，这也意味着美联储将缺少决策依据，这也给 12 月美联储降息行动带来阻碍。总体来看，市场对美联储 12 月降息预期的下降逐渐消化，贵金属逐渐企稳，在“去美元化”等长线因素支撑下，贵金属仍处长牛行情中。 操作上，长线多单可继续持有。沪金 2512 参考区间 910-960 元/克，沪银 2512 参考区间 11700-12300 元/千克。
股指期货：上一交易日，上证综指涨 0.17%，深证成指跌 0.00%，创业板指涨 0.25%，科创 50 跌 0.97%，沪深 300 涨 0.44%，上证 50 涨 0.58%，中证 500 跌 0.40%，中证 1000 跌 0.82%。两市成交额为17259.08 亿元，较前一交易日减少约 2001.56 亿元。申万一级行业中，表现最好的行业分别为：有色金属(2.39%)，石油石化(1.67%)，国防军工(1.11%)。表现最差的行业分别为：综合(-3.08%)，房地产(-2.09%)，传媒(-1.72%)。基差方面，IH、IF 基差均小幅走弱，IC、IM 基差小幅走强。IH、IF 当季合约年化基差率分别为-1.40%、-3.80%，IC、IM 当季合约年化基差率为-10.90%、-13.50%。套保方面，空头套保或可考虑季月合约。昨日沪深两市低开后窄幅震荡，两市成交额在低基数下较大幅度回落。一级行业方面，有色金属、石油石化、国防军工等行业板块涨幅靠前，综合、房地产、传媒等板块跌幅靠前，昨日有色金属、石油石化等顺周期板块表现较好，或为资金偏向于谨慎持续向防御风格切换导致，另一方面综合、房地产等有所回落，总体来看市场短期风格切换仍较为频繁，但总体交易热度持续下行，或标明短期资金仍偏谨慎，更多为日内结构性表现，大盘指数上行动能仍旧较为匮乏，短期市场调整的可能性较大。指数方面，昨日大盘指数表现延续强于中小盘，侧面反应市场资金仍偏谨慎。总体来看，短期内指数冲高回落，市场交易活跃度较低迷，短期或以震荡盘整为主，建议保持观望。
国债期货：周二，国债期货上涨。单边方面，按收盘价计算，30年期主力合约涨 0.06%，10年期主力合约涨 0.03%，5 年期主力合约涨 0.03%，2 年期主力合约涨 0.01%。30 年期国债活跃券收益率上行0.15bp至2.141%，10年期活跃券收益率上行0.25bp至1.805%，2年期活跃券收益率下行0.01bp至 1.4274%。期货跨品种价差方面，4TS-T、2TF-T 和 3T-TL 分别变动 0.013 元、0.025 元和0.035元。单边策略：期债震荡收涨，期债波动仍然较低，核于处于政策真空期，上下两难。TL仍主要与权益市场呈现负向变动的关系，TS 则受流动性预期的影响，央行重启国债买卖后流动性持稳的概率较高。展望后市，我们认为，宽松流动性环境下，短债偏弱的局面难以持续，建议持有 TS 多单。跨品种策略：推荐持有多短(TS)多长(T)的套利策略，流动性宽松预期下，短债或更彰显韧性。套保策略：T 净基差低位震荡回升，整体水平不高，推荐继续持有 T 基差多头组合。
工业硅：有机硅反内卷使得 DMC 价格快速上涨，叠加新能源金属普遍走高带动市场情绪，工业硅期货昨日显著走高。从基本面来看，南方枯水期临近电价上调，厂家已有一轮停炉减产动作，后续随着枯水期到来，预计西南开工还有下降空间，下游市场需求偏弱，在反内卷之下，多晶硅、有机硅均有减产预期，需求难言乐观。总体来看，近期工业硅整体呈现供需两弱格局，但供需仍然相对平衡，市场情绪主要受反内卷预期带动，工业硅期货上行空间或有限。操作上，暂观望，SI2601 合约参考区间 9000-9600 元/吨。
铜:隔夜沪铜主力高开回调至 86190 元，伦铜上行至 10804 美金附近。 宏观及市场 宏观中性偏空。美联储 10 月政策会议纪要显示内部对降息存在分歧，美元走强铜价承压回升有限。基本面中性。昨日上期所铜仓单减少2522 吨至 5.8 万吨，LME 铜累库 1.74 万吨至 1.58 万吨。国内冶炼检修陆续结束，现货供需趋于宽松，现货升水承压。总体来看，海外降息预期降温且缺乏海外通胀与非农数据验证，宏观氛围偏弱叠加短期库存拐点有待确认，预计短期铜价震荡整理为主。今日沪铜主力运行区间参考 85300-86600 元/吨。策略上，短线区间为主，中长线可等待低位多配。
铁合金：黑色系基本面仍有压力，合金盘面价格偏弱运行。合金消耗需求略有改善，但改善空间也不大，钢厂仍有减产预期。此外，离冬储尚有时间，下游补库尚未开启，多按需采购为主。工厂生产相对正常，合金工厂略有减产，但工厂库存压力有所增加，货源比较充裕。成本端碳元素有所走弱，成本小幅下降。预计价格震荡运行为主。 观点：01 合约卖看涨继续持有。
橡胶：周三，国产全乳胶 14950 元/吨，环比上日上涨 100 元/吨；泰国 20 号混合胶 14700 元/吨，环比上日上涨 100 元/吨。 原料端：昨日泰国胶水报收 57.0 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.3 泰铢/公斤；泰国杯胶报收 53.48 泰铢/公斤，环比上日上涨 0.27 泰铢/公斤，云南胶水报收 13.9 元/公斤，环比上日持平；海南胶水报收 13.0 元/公斤，环比上日持平。 截至 2025 年 11 月 16 日，中国天然橡胶社会库存 106.2 万吨，环比增加 0.5 万吨，增幅0.5%。中国深色胶社会总库存为 67 万吨，增 0.8%。其中青岛现货库存增 0.7%；云南增0.7%；越南 10#降 2.8%；NR 库存小计增加 3%。中国浅色胶社会总库存为 39.2 万吨，环比降 0.01%。其中老全乳胶环比增 1.5%，3L 环比增 3%，RU 库存小计降 2.5%。 观点：近期现实的矛盾依然有限，对应单边行情震荡。向后看，随着北半球冬季来临，全球即将进入低产季，也代表着单边价格的定价框架将从供需平衡的动态定价转换至存量库存的静态定价，需求侧/宏观经济或将主导未来的单边定价，考虑到中国本土的需求在未来几乎不可能下滑，而海外市场在降息周期之下也难以大幅走弱，即未来的全球需求难以大幅衰退，那么无论当下的（全球）库存水位处于什么水平，RU&NR&Sicom 的底部或已经出现。
螺纹钢： 产业方面，上周螺纹产量环降 8.54 万吨至 200 万吨，其社会库存下降 9.95 万吨至 415.75 万吨，厂内库存下降 6.42 万吨至 160.42 万吨，表观需求较上周下降 2.15 万吨。钢厂品种利润有所下滑，部分钢厂有所检修，后续供应有继续收缩预期。成材需求进入淡季，后续回升压力有所加大，整体表现供需双弱，整体仍维持低位震荡格局。
热卷： 上周热卷产量环降 4.5 万吨，库存增加 0.07 万吨，表需下降 0.71 万吨至 313.69 万吨。政策空窗期，短期供需压力偏高，库存去化不及预期，基本面料难实质性好转，预计钢价仍维持低位震荡格局。 策略上，螺纹 2601 短期运行区间参考 3000-3100 元/吨；热卷 2601 合约运行区间参考 3200-3300 元/吨。
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