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汇通网11月12日讯—— 鲍威尔暗示对后续会议暂停降息持开放态度，后续降息节奏大概率放缓。因此，短端美债利率暂时缺乏持续的下行动力，一定程度上会削弱黄金上涨的空间。
股指：总体来看，这次的增量财政政策表面上看有12万亿，超过市场此前预期的10万亿，但实际上市场可能认可的增量财政政策可能只是第一部分的6万多亿，差距主要体现在并没有4万亿元的专项债券用于闲置士地和存量商品房的收储。本次披露的政策仅涉及地方隐性债务化解方面，未涉及房地产，不过为避免引起市场恐慌，发布会上蓝佛安部长对房地产相关政策的进展有所披露。例如，蓝部长指出支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。再比如，蓝部长明示专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面，财政部正在配合相关部门研究制定政策细则，推动加快落地。 同时，蓝佛安部长明示后续还有增量政策空间。
具体看，再次强调中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间。正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度。发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中。安排有关中央单位上缴一部分专项收益，补充中央财政收入。拿出4000亿元地方政府债务结存限额，用于补充地方政府综合财力。居民端配置热情爆发，A股市场微观流动性大幅净流入。从我们跟踪的A股微观流动性模型来看，近两周，资金流入端边际上出现明显改善，融资盘持续快速净流入，同时中散户重回大幅净买入的状态，显示个股层面的解套盘压力或已有所释放。尽管，权益类ETF一度连续三周净流出，显示出解套盘的压力从个股层面转为被动指数层面，但上周权益类ETF重回净流入状态，从宽基指数ETF流量的结构来看，发行不久的A500ETF持续净流入，或是由于近期存量宽基指数均有不同幅度的溢价，而A500ETF基本没什么溢价，故近期ETF的净流出也与部分资金从溢价较高的比如双创类ETF转为持有A500ETF的原因。而从10月初ETF的净入的结构来看，一改以往沪深300指数ETF净流入为主的态势，创业板和科创板相关ETF净流入规模较大，并非是以往“国家队”的买入偏好，显示出居民端的买入热情在赚钱效应的影响下已出现非常明显的改善。由于疫情期间，我国的流动性（M2）投放最终大部分流向了个人存款中，导致了在9月A股的大幅上涨之前M2中的个人存款/中证全指自由流动市值的比值上升到了近10年的最高水平，所以在国内低利率，资产配置荒的背景下，不要低估潜在增量资金的规模。
国债：昨日国债期货走势震荡，尾盘TS和TL主力合约收涨，TF和T主力合约收跌，短端表现偏强，30年期主力合约涨0.04%；10年期主力合约跌0.04%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.05%。上周五全国人大常委会会议新闻发布会召开，会议上10亿的化债规模算是近年来力度最大的一次，但此外没有其他的增量政策。总的来看，本次会议政策基本在市场预期之内，债市利空出尽，叠加央行继续释放货币政策方面的积极信号，多头情绪升温，后续还是存在政策上的不确定性，对于明年财政如何发力，财政部也提及“较大举债空间”、明年政策“更加给力”，释放了积极信号。中国10月社融数据公布，数据显示国内新增社融总量仍然偏弱，但信贷结构有所改善，居民融资需求有所修复，企业部门贷款和政府债券融资是主要拖累项。短期内预计债市或延续震荡，可逢回调做多，另外可以关注十年期主力合约基差的走阔机会。
贵金属：11月FOMC美联储降息25bp，符合市场预期。会议声明删除了有关对实现通胀目标“更大信心”的描述、以及就业增长放慢的说辞，体现出联储对二次通胀的担忧，不过劳动力市场暂时企稳。鲍威尔暗示对后续会议暂停降息持开放态度，后续降息节奏大概率放缓。因此，短端美债利率暂时缺乏持续的下行动力，一定程度上会削弱黄金上涨的空间。9月底以来，实际利率持续向上，美国宏观周期正处于过热的阶段。由于市场普遍预期特朗普政策将显著抬高长期通胀水平，即使近期油价偏弱，5Y美债定价的通胀预期仍处于上升趋势。后续黄金和实际利率的负相关性或逐渐回归，长端美债利率确认见顶后，黄金价格将同步企稳。短期内，黄金或走势偏弱，建议考虑观望为主。待风险出清后，再择时加仓。
铁矿石：钢联铁矿石发运数据显示，上周全球铁矿石发运量周环比小幅回落，但同比仍偏高，其中澳洲发运连续第四周回升，贡献当周主要增量，处同期高位；巴西发运周环比减量最大，但同比仍偏高；非主流发运环比下降至同期最低水平。上周45港到港量周环比小幅回升，但仍属于同期低位。上周铁矿石疏港量高位继续下降，铁矿石到港疏港差随着疏港量的回落而小幅回升，但仍处同期低位。目前铁矿石供应端宽松程度不强，显性供应压力不算突出，基本面压力能否走强主要取决于需求端的韧性持久度，随着供暖时间的陆续开启，基本面存宽松预期。
PX：上周五原油价格震荡回落，石脑油价格小幅走弱，12月MOPJ估价649美元/吨CFR，较上周五下跌6美元/吨；PX估价826美元/吨，较上周五下跌9美元/吨；实盘无成交。PX期货主力合约弱势震荡，收盘下跌1.61%。供应：国内装置开负荷小幅下降0.7%至78.9%，国内供应仍维持高位。海外装置变化不大。需求端：随着独山能源和逸盛宁波3线的重启，PTA开工负荷小幅提升0.3%至80.8%；需求维持高位。估值：PX-Brent平均价差小幅回升，至293美元/吨附近，处于季节性低位。根据装置检修情况看，预计11月份PX相对紧平衡，但目前看12月仍有累库预期，预计PX价格仍根据原油价格变动，关注原油的变动。01基差走强36，收于-14；1-5月差走弱24，收于-260。
PTA：PTA主力期货合约弱势震荡，收盘下跌0.97%，现货市场商谈氛围一般，现货基差走强，今日主港货源贴水01合约73元/吨。PTA供应端，随着独山能源和逸盛宁波3线的重启，PTA开工负荷小幅提升0.3%至80.8%，供应维持高位；东营威联250万吨装置计划月中检修。需求端，聚酯装置相对稳定，聚酯开工至年内高位的93.4%；目前下游开工有所回落，且无投机性备货，使得期原料库存处于低位，关注后其是否有抢出口带动对聚酯的备货。从目前来看，PTA国内供应维持高位，海外供应的缺失，将使出口增加，使得11月份国内PTA小幅累库，12月仍有累库预期；由于独山能源270万吨计划于12月投产；虹港250万吨装置和三房巷320万吨装置计划于明年1季度投产，使得上半年供应压力大幅增加，预计将压制PTA价格弱势震荡为主。01基差走弱48，收于-121，1-5月差稳定，收于-94。
MEG：乙二醇主力期货价格震荡下跌，收盘下跌1.18%，市场商谈一般，基差小幅走强；现货升水01合约35-40元/吨，12月下期货升水01合约59-62元/吨。供应端，随着远东联50万吨装置和新疆天业60万吨装置的重启，MEG开工负荷小幅提升至67.82%的高位；国内供应处于高位。随着煤制乙二醇装置持续维持高利润，停车装置陆续重启，目前河南能源永城20万吨装置已重启，广西华谊20万吨装置重启中，中化学30万吨装置已于10月中旬出料；预计12月份供应仍有增加预期，但由于聚酯开工负荷维持高位，使得11月仍有去库预期，目前看12月相对紧平衡；今年年底左右正达凯60万吨预计投产，从而压制乙二醇价格的上涨空间，但明年上半年没有装置投产，预计将支撑乙二醇价格维持强势。01合约基差走强16，收于38；1-5合约月差走强1，收于-90。
瓶片：瓶片主力期货价格弱势震荡，收盘下跌0.83%，聚酯原料期货价格下跌，瓶片工厂报价局部下跌50-130元不等，11-12月订单主流成交价格在6150-6200元/吨不等。供应，装置变化不大；瓶片开工负荷稳定至89%。需求端，目前需求暂未变动，但随着天气的转凉，对瓶装水及饮料的需求将逐渐降低。瓶片的加工差提升至529元/吨左右，处于季节性低位；12月份华润化学常州60成装置和珠海50万吨装置停车检修，预计检修40天；万凯重启60万吨装置计划4季度附近有减产计划，随着停车装置的增加，使得供应大幅下降，预计将使得瓶片加工差维持稳定。03合约基差走弱25，收于-59。
短纤：短纤主力期货价格弱势震荡，收盘上涨0.26%；美国批发商服装库存累库迹象近期明显好转，库存销售比下降明显。9月份，社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。9月份国内服装消费同比增速再次转负，1-9月国内服装纺织类消费10225亿元，同比微增0.2%。12月合约基差走弱38，收于150。
铜：上周市场关注焦点在美国大选以及国内重要会议后发布的化债计划。美国方面，特朗普胜选当日铜价大幅下行，从当日的主要资产价格推断市场或对特朗普上台后的关税政策对全球供应链可能的破坏较为担忧，但其后铜价回归上行，其它主要基本金属走势则总体偏强。周五夜盘受到收盘后国内化债计划发布的影响金属价格普跌，市场解读为政策力度不及预期，但我们认为当前不确定性依然较大。供需方面，上周全球精铜供需延续缺口，国内库存延续回落，降幅较此前一周扩大。海外方面，美铜累库告一段落的同时LME去库明显不及同期，总体看四季度海外旺季需求仍然存在不及预期的风险。尽管年内精铜供需预计保持明显过剩，但在当前中美宏观政策的重要转变期我们还是更加倾向于预期而非基本面交易。从预期看，我们认为特朗普上台可能对铜的影响中性偏多，国内方面在前期铜价对政策反应平淡的背景下，后续预计难以形成持续利空，总体看市场当前仍然存在较大的不确定性。操作层面，建议前期的期权双买策略继续持有，有保护的期货多头同样继续持有观望。
白糖：国际市场上，多空消息交织，巴西 10 月下半月数据将会在本周公布，市场关注巴西主产区的产量，周五晚间美元上涨，原油走弱，带动原糖价格下行，随着北半球主产国陆续开榨，交易重点逐渐向北半球转移，当前原糖仍在区间震荡。国内方面，内弱外强延续，国内新榨季已经开始，新糖报价低于陈糖，在供应预期增加下背景下，国内盘面继续震荡，市场关于糖浆预拌粉管控政策的传闻阶段性推高糖价；长周期来看基本面尚未反转，推荐关注逢高做空机会。
集装箱运价：今天EC整体走势偏弱，主力合约2502尾盘收跌3.18%至3244点，近月下跌的逻辑在于部分船司下调现货价格。远月继续定价复航预期，2504/06/08/10合约触及跌停。盘后公布最新SCFIS欧线指数，环比上行11.8%至2526.04点，体现的是11/4-11/10离港航次的实际成交价格，大柜成交均价约3400美金，指数涨幅依然受到较大甩柜拖累。
现货运价方面，第47周线上/线下FAK均值约大柜4100美金，大部分船司包括新增的CMA和HMM等在11月下旬沿用上旬报价，最低FAK报价来自于MSC，基础运费叠加ECA、GFS和CLS三项美元附加费后报价2240/3740。盘后马士基公布第48周开舱价格，参考上海至鹿特丹航线报2200/4000，小柜降幅100美金，大柜持平不变。另外马士基率先宣涨12月份运价，根据公告自12/2其欧线提涨至3900/6000，并且同步开放第49周即12月第一周舱位价格，参考上海至鹿特丹航线报3300/6000，小柜向下修正300美金，大柜持平宣涨价格。对于2412合约的定价逻辑，参考周报：船司显性FAK表价跌速偏慢——船司为了维持FAK水平在相对高位以及延缓跌势，争取更多长协谈判筹码，采取更多线下非显性价格，包括货代指数约，短约，特殊品名，集量等手段揽货，造成了市场实际体感和FAK表价以及盘面交易情绪的割裂，即实际成交中枢落在大柜3600-3800美金，但FAK表价仍维持在大柜4000-4500美金，同时盘面基于表价坚挺进一步计提宣涨预期。今天盘面前期乐观情绪退潮后，预计市场后续对于宣涨定价会相对谨慎，尽管情绪仍有向上支撑，但整体幅度或将弱于前一轮上行表现。对于2502合约的定价逻辑：基于常规节奏，中国农历春节前2-3周的时间国内工厂出口积极，船司宣涨1月FAK运价。春节假期内（至正月十五）出口暂停，船司主动空班，期间运价持平于节前水平或小幅下跌。2月运价参考历史常规年份通常是12月份月均的90%-120%，波动主要受到春节时间节点的影响。12/2月差形成flat或者Contango结构的主要支撑在于12月及1月的宣涨实际落地，推动现货Contango，运费高点出现在1月，但这也是目前市场实际的交易矛盾所在即运费能否持续上行。除去基本面而言，02合约的情绪催化也同样较大，包括美国关税抢运的外溢影响（预计实质非常有限）以及红海复航（更大可能会在新联盟开始后）。
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