汇通网10月20日讯—— 金海龙：关于通胀和滞胀的区别，若滞胀时代黄金超级周期也将来临
最近一直看到无论是美国还是国内，都被提到这个滞胀的问题，尽管美国官员在否认这个问题，那么我们可以来聊聊这滞胀两个字的区别
我们一直都在讲通胀。那有很多朋友是没有搞清楚这个通胀和滞胀的区别以及代表什么，本文会简单说说
滞胀会造成通货膨胀的现象，通货膨胀会使物价水平上涨，资产购买力下降，老百姓资产缩水，收入减少，面临失业等问题。
滞胀是指一个国家的经济处于停滞不前的状态
通货膨胀是指货币供给大于货币实际需求，货币的购买力下降，从而使得一段时间内物价持续、普遍地上涨，
滞胀和通货膨胀通常是同时发生的。
1、对于社会的影响不同
通货膨胀对于社会的影响有限，而滞胀会直接使社会陷入动乱之中。社会在发展的过程中，不可能彻底地消灭通货膨胀。
不过，只要社会的通货膨胀，在一个合理的范围内，不仅不会对社会产生不好的影响。还可以促进社会经济的发展。
但是，滞胀就不同了。社会一旦进入滞胀的状态，不仅经济不会进一步发展，人民的生活也会越来越差的。
2、所处的发展阶段不同
滞胀是社会长期处于通货膨胀的情况下导致的。如果把通货膨胀看作初级阶段，那么滞胀就是通货膨胀的高级阶段。
社会当中通货膨胀的情况开始可以控制的。但是，一旦社会的通货膨胀不受控制的快速发展，就会使社会进入滞胀的状态。
可以说社会一旦进入滞胀的状态，这个社会原来的社会秩序也就瓦解了。社会想从滞胀的状态中，彻底的恢复如初，不是一朝一夕可以解决的。
那最近华尔街一直在聊个滞胀的问题：
即经济疲软或停滞和高通胀的破坏性组合。因为与不久前相比，经济增长有所放缓，而油价和通胀率则高于多年来的水平。
20世纪70年代和80年代的滞胀时期对美国和欧洲的大部分国家来说是痛苦的，其影响持续了数年，
因为高失业率、低增长和高通胀的循环被证明很难摆脱。因此，滞胀的威胁让投资者非常非常紧张也就不足为奇了。
这意味着值得为滞胀准备，即使很少有专家认为它即将到来。
70年代美国大滞胀中的资产表现
当经济进入滞胀期时，各类资产的回报都很有限。在大滞胀时期，美国股市迎来失落的十年，行业分化严重，其中制造业表现较差，景气度高的国防、金融、服务业表现较好，定价能力强、劳动力成本占比低的行业表现更好。
滞胀环境下利率抬升迫使估值压缩，标普500指数市盈率从60年代17左右下跌至1980年的6.91。
此外经济停滞又抑制了企业的盈利增长，整个1970年代，标普500指数仅实现了4.0%的年化回报，远不及二战以后7.6%的平均水平，扣除7.7%左右的平均通胀更是直接为负。
行业角度看，由于上游成本抬升，下游需求不足，制造业遭受重创；国防、金融、服务业等盈利质量较高的板块表现较好，定价能力强，劳动成本占比低的企业盈利能力受冲击小，能够将通胀成本转移。
美国的滞胀并非一蹴而就，在供需缺口推升的高通胀和宽货币影响下，美债利率也随之多次进入上行的通道并创新高。
1968年肯尼迪-约翰逊政府时期通胀上行，虽有紧缩的尝试，但经济下滑压力迫使货币政策重回宽松基调，油价走高和通胀上行推升美债收益率。
1972年至1975年，1977年至1980年的两个阶段，美联储宽松货币政策推高通胀，美债利率随之走高。
经济滞胀期，商品尤其是能源、黄金表现最佳。
60年代后美国黄金储备降低，随后1971年8月美国不得不宣布停止以美元兑换黄金，布雷顿森林体系解体导致以美元计价的黄金价格大涨。
与此同时，随着通胀和美债收益率上行，尤其是美元危机的出现，避险和对冲通胀的需求导致黄金价格在1979年陡然上升，并达到835美元/盎司的历史新高。
油价则主要是受到供给端冲击，在1973年和1979年两次石油危机影响下出现较大幅度上涨。连续两场战争不仅导致这一地区石油开采和出口中断，更对两国的石油开采、运输和炼化设施造成了毁灭性破坏，引发了供给永久性丧失的担忧。
因此你们关心的问题就来了，如果真的滞胀了，对于黄金会有什么影响？
如果要说通胀是利于黄金的上涨的话，那么如果进入滞胀时期，进入了高通胀的超级周期，那么黄金则也会迎来超周期的上涨，关于这点的区别是一定要区分开
我们可以来看看一些金融市场顶尖公司对形势的看法，以及他们认为投资者应该做的事情。
高盛
随着公司公布财报、讨论成本上升以及强调面临的供应链压力，投资者在未来几周可能会更加紧张。但他认为通胀会随着时间的推移而下降。
“具有强大定价权的股票最近表现滞后，但如果滞胀担忧继续加剧，它们似乎具有吸引力，即使成本上升、增长放缓，这些公司仍能提高价格，保持利润率。
在实际的滞胀时期，医疗和能源类股的表现强于大盘，而工业和科技股则落后。以消费者服务为导向的公司往往比那些销售商品的公司有优势。
“在历史上的滞胀环境中，股市的多数疲弱，都可归因于企业利润率的压力，”
“滞胀与实际收入稳定、但利润率和实际利润不断下降有关，表明企业难以以足够快的速度提高价格，以抵消不断上升的投入成本。”
贝莱德
美国经济仍将在未来两年实现强劲增长。就业机会很多，消费者在疫情期间节省了近3万亿美元。这将演变成一种更像是通货再膨胀（今年早些时候的一个流行的贸易主题）而不是滞胀的局面。
“更高的工资意味着企业成本更高，我们青睐对劳动力成本不那么敏感、利润率最高的板块和行业”半导体类股应该会继续表现良好，因为需求巨大，而且具有自由现金流收益率高等有利特性。
美国银行
美国银行经济学家表示，通胀将继续高于2010年的水平，但导致近期通胀上升的许多因素——比如供应链瓶颈和短缺——将会消失。他们认为，在这种情况发生之前，美联储不会通过加息来减缓经济增长。
他们还说，油价上涨对经济的威胁不像上世纪70年代那样大，当时加油站前排起的长队对消费者来说是一种挥之不去的痛苦印象。这是因为美国现在减少了对进口石油的依赖，货币政策也发生了巨大变化。
“我们认为，对于我们目前面临的更高通胀、更低增长的风险，‘通胀放缓’是一个更好的说法，”将缓慢的增长与真正受损的经济进行对比。这种情况以前也发生过，最近一次发生在2010-2011年。
“我们预计，美联储会选择支持经济增长，而不是应对大宗商品价格的短期波动，”这将降低名义利率和实际利率，提高通胀盈亏平衡。
“这可能会限制计入日历年2022年的加息幅度，并支持我们对2年和10年收益率曲线更陡峭的看法。”“鸽派的美联储审视由供应短缺驱动的通胀，也应会支持5年和30年收益率曲线趋陡，因中期隔夜指数掉期下跌，较长期通胀风险溢价走高。”
他们还发现，有证据表明，更高的价格正在降低对汽车、芯片和住房的需求，但这些并不符合滞胀的标准，因为企业和个人正在改变他们的支出计划，而不是完全不支出。
黄金和比特币将是对抗通胀和这些政策负面影响的“必要对冲工具”。建议密切关注货币流通速度，以此作为评估通胀的一种方法。
那再到国内来说，我有收到朋友关于这个国内监管煤炭的事，问我有什么影响，又问我为什么是煤炭！你们的问题真的是满天飞呀！
我们可以从PPI来看：
PPI 持续创新高的背后推手是煤炭。
9 月 PPI 环比上行 1.2%，其 中煤炭链条拉动 0.7%。8 月 PPI 环比上行 0.7%，其中煤炭链条拉动 0.26%。
这两个月 PPI 的超预期上行，煤炭都是主因。
煤炭短缺的原因是什么？
需求太好还是供给太少？可能都不准确。放在能耗 双控与碳达峰的背景下去理解煤炭短缺，可以总结为能源供需紧平衡下的结构性错位。
也就是说，今年能源总体是供需平衡的。但能源消费中火电占比上行
而能源供给侧 煤炭占比下行，导致动力煤处于持续短缺状态，价格屡创新高。当然还有其他方面的特征，在这里不过多说明，不过我们可以关注哪些因素决定了这个滞胀的时间
4 个因素决定了滞的持续的时间可能会相对长一些。简列逻辑如下：
第一：消费当下的状况是增速疲软，但缺乏明确的抑制因素（收入增速基本匹配经济增
速、消费倾向基本恢复，农民工就业也基本恢复，汽车虽然弱，但也基本和 2019 年增速
持平）。这意味着很难对未来的消费上行有过高的预期。
第二：地产投资仍有下行压力。即使不考虑地产商的资金问题，仅仅看领先指标，土地
成交数据，就意味着很难对未来 2-3 个季度的新开工持乐观态度。
第三：能耗双控、碳达峰可能是个偏中长期的宏观约束。就年内来看，考虑到前三季度
能耗强度同比下降 2.3%，低于 3%的目标，四季度对高耗能行业的限产约束仍会存在。
第四：出口的远忧仍在。当下的出口强劲有价格因素、有手机出口的季节性错位、有东
南亚疫情带来的订单回流、美国港口拥堵带来的圣诞订单前移等多个原因。但中长期来
看，回归至与全球经济增速接近的增速可能是大概率事件
那另一个问题又来了，滞胀之后一定是衰退吗？只能说没有绝对的衰退，但是这个可能还是比较高的
如果结合美国在大滞胀时代的经验来看，到了后期，货币紧缩，就业出现部分衰退迹象，这个是可以结合2004-2005年前后美国经济，不管是外部战争还是减税还是美元的贬值，都有比较好的参考性，但是在后期整体的经济表现强劲
同样，国内也是一样的，就经济自身运行分析看， 价格具有粘性，本身对于滞需要反复确认，所以滞一般长于胀；
就宏观调控而言，解决 滞胀的顺序一般也是先解决胀再解决滞，相反的顺序可能会带来价格上涨导致社会资源
错配的压力过大。综上，我们认为滞可能晚于胀结束，衰退依然会来。
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